投资要点

沪深300 微涨，零售板块跌幅超3%。上周市场微涨，截至周五（6 月8 日）全部A股上涨0.14%至4176.18 点，沪深300 上涨0.24%收3779.62 点。行业板块方面，上周商贸零售行业跌幅-3.05%，在申万28 个子板块中排名第27；行业较全部A 股超额收益-3.20%，较沪深300 超额收益-3.29%。分子行业来看，百货、超市、多业态零售、商业物业经营、珠宝销售、家电连锁、电子商务、其他专业连锁分别实现涨跌幅-2.72%、-6.21%、-2.85%、-2.45%、-4.02%、-4.33%、-5.57%、2.81%；各版块PE（整体法）相对于全部A 股的溢价率分别为1.23、3.80、1.39、1.00、1.30、1.76、2.00、3.35。

中央商场涨幅居首，百货龙头大涨后回调。个股方面，上周兴业零售覆盖的个股中中央商场以6.10%涨幅居首，中央商场是一家已走过81 年历史的老牌百货商场，目前已发展成为多业态、跨区域的商业集团，在全国各地布局13 家连锁百货及16 个综合项目。本周天虹股份、重庆百货、王府井、红旗连锁分别上涨-3.72%、-7.13%、-5.33%、-2.23%，经历过上周10.95%、7.36%、5.46%、6.16%的涨幅后出现正常回调，目前三家公司市盈率TTM 为23.5 倍、19.6 倍、15.6 倍、43.1 倍，估值仍处于历史较低水平。红旗连锁便利店业态享受抗线上冲击特质及板块景气度较高的双重优势，公司逐渐消化收购红艳、互惠带来的高费用率问题，业绩有望加速释放，预计18、19 年35.7倍、28.6 倍PE。考虑到天虹股份同店数据向好、坚定推进百货门店购物中心化、快速展店和扩张的轻资产管理输出模式成型、和腾讯签署战略协议深度发展智能化零售战略，我们长期看好公司经营及业绩，预计18、19 年20.68 倍、16.33 倍PE。王府井持续百货、购物中心、奥莱多业态建设，全国布局、跨区经营能力优秀，前期4 轮国企改革为公司带来效率提升和资源支持，预计18、19 年16.28 倍、13.49 倍PE。（以上均为2018 年6 月8 日股价对应估值）

百货深度：基本面趋势性向好，优选龙头。我们认为百货行业核心竞争力源于短期聚客能力、中长期经营调整能力及门店持续扩张能力。当前时点百货龙头受益于宏观经济向好及门店培育、调整完成的大小周期共振，叠加反腐、线上冲击减弱，行业趋势性向好。我们预计本轮复苏或持续3-5 年，1%同店增长将带来4%的业绩弹性。

周观点：我们今年以来一直建议重视百货子行业的板块性配置机会。我们发布关于百货行业最为详尽及专业的深度报告，看多百货子板块，行业基本面进入三年以上的大的趋势性向上周期，而估值水平处于历史最低，板块具有战略性配置机会。优先推荐龙头公司。持续推荐：王府井、天虹股份、重庆百货。此外，我们认为估值处于历史低位，基本面向好的区域龙头公司也具备至少是波段性的投资机会，推荐关注：百联股份，利群股份等。4 月份百货行业由于受到春节效应及天气方面的影响，单月的增速情况欠佳，但是根据我们最新的数据跟踪，行业5 月份的经营情况重归向好。因此，当前时间点，我们依然建议加大百货板块的配置比例。超市板块，我们认为，由于销售商品标准化程度高且客单价小，仍受到一定的线上冲击，我们推荐近年来没有被线上击穿的标的：家家悦、红旗连锁、永辉超市。

风险提示：宏观经济下行超预期、线上零售增长超预期、反腐对行业持续性冲击